Финансово-хозяйственная деятельность предприятия зависит от многих факторов (ресурсы, условия и др.), причем влияние и срав­нительная характеристика не всех из них поддаются формализован­ной оценке. С позиции возможности такой оценки принято выделять трудовые, материальные и финансовые ресурсы предприятия.

По­скольку все виды ресурсов находятся в чьей-то собственности, включение их в процесс производства сопровождается необходимостью выполнения ряда условий: согласие собственника на использование принадлежащего ему ресурса, условия и сроки привлечения ресурса, размер и способы оплаты и др.

Определение и согласование затрат, которые нужно понести как для привлечения некоторого ресурса, так и для его поддержания на требуемом уровне, является обычно наиболее критическим моментом в принятии решений по управле­нию ресурсным потенциалом предприятия. Эти затраты сводятся к некоторым выплатам собственникам ресурсов в виде дивидендов, процентов, заработной платы. Известны различные показатели оцен­ки затрат в зависимости от вида ресурса.

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема привлекаемых на рынке капитала финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стои­мостью капитала (cost of capital).

Несмотря на то что предприятие финансируется из многих источников, причем большинство из них, как правило, не являются бесплатными, именно стоимость долго­срочных источников финансирования имеет особую значимость в финансовом менеджменте. Причина достаточно очевидна — решение о привлечении капитала является ключевым элементом стратегии управления предприятием, а его последствия будут сказываться на финансовом положении предприятия в течение длительного времени.

Две причины — оборачиваемость и риск — объясняют появление за­трат, связанных с привлечением капитала.

Во-первых, инвестор предпо­лагает иметь свою долю в доходе, который получает финансовый реци­пиент, пуская привлеченный капитал в оборот.

Во-вторых, для инве­стора предоставление средств на долгосрочной основе — весьма рисковое мероприятие. Например, купив облигации некоторого пред­приятия и спустя некоторое время вознамерившись по каким-либо причинам досрочно вернуть вложенный капитал, инвестор не сможет сделать это путем предъявления облигаций эмитенту для погашения (если таковое не предусмотрено условиями эмиссии); единственное, что ему остается сделать,— продать их на вторичном рынке; финансовый результат при этом может быть непредсказуемым. Именно поэтому ин­вестор требует платы за предоставление финансовых ресурсов.

Любая компания обычно финансируется из нескольких источни­ков одновременно. С позиции стратегии оптимизация структуры ис­точников — это проявление разумной и осознанной финансовой по­литики; с позиции текущего финансирования — возникновение тех или иных источников, изменение структуры текущих пассивов осу­ществляется не только в плановом порядке, но и нередко спонтанно (в частности, расширение объемов деятельности обычно сопровожда­ется ростом кредиторской задолженности).

В отношении затрат все источники можно подразделить на две группы:

платные источники (таких большинство — например, за привле­чение кредитов и займов платятся проценты, акционерам платятся дивиденды, кредиторская задолженность по товарным операциям не­редко связана с отказом от скидки, т. е., по сути, тоже не является бесплатной и т. п.);

бесплатные источники (сюда относятся некоторые виды теку­щей кредиторской задолженности, например задолженность по зара­ботной плате).

Очевидно, что затраты, связанные с привлечением и обслужива­нием того или иного источника, разнятся. Например, проценты по краткосрочным и долгосрочным кредитам не совпадают; ставка, предлагаемая банком, зависит от степени финансовой зависимости заемщика; разные банки предлагают различные процентные ставки. То же самое можно сказать об облигационных займах и акциях.

По­скольку стоимость каждого из приведенных источников средств раз­лична, стоимость капитала коммерческой организации в целом нахо­дят по формуле средней арифметической взвешенной, а соответст­вующий показатель называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC):

где k_j — стоимость j-гo источника средств; d_j — удельный вес j-гo ис­точника средств в общей их сумме.

Показатель WACC имеет достаточно простую интерпретацию — он характеризует уровень расходов (в процентах), которые ежегодно должно нести предприятие за возможность осуществления своей дея­тельности благодаря привлечению финансовых ресурсов на долгосроч­ной основе.

Условно говоря, WACC численно равен проценту, полу­чаемому в среднем поставщиками капитала, т. е. стратегическими ин­весторами. Приведенная формула расчета отражает лишь логику формирования показателя WACC; что касается практики его исчисле­ния, то соответствующий расчет может быть выполнен с разной сте­пенью условности, зависящей, в частности, от учета особенностей на­логообложения доходов различных типов инвесторов.

Величина стоимости капитала считается наиболее приемлемым ориентиром при расчете маржинальных затрат по привлечению но­вых источников финансирования при условии, что новые проекты имеют тот же уровень производственного и финансового риска. Иными словами, любой новый проект должен приносить доходность, превышающую значение WACC.

Поскольку любое предприятие обычно финансируется из не­скольких принципиально различающихся источников, а стоимость их варьирует, всегда актуальна проблема контроля за структурой источ­ников в целом и долгосрочных источников (капитала) в особенно­сти.

Эта проблема решается путем поддержания так называемой це­левой структуры капитала, смысл которой состоит в том, что по мере стабилизации деятельности предприятия у него складывается определенное соотношение между собственным и заемным капитала­ми, отражающее: а) некоторую приемлемую степень финансового риска; б) резервный заемный потенциал, под которым понимается способность предприятия в случае необходимости привлечь заемный капитал в желаемых объемах и на приемлемых условиях.

Упрощенно целевую структуру капитала можно понимать как осознанно поддерживаемое соотношение между собственным и за­емным капиталами. Высокая доля заемных средств означает низкий уровень резервного заемного потенциала.

Оба эти понятия являют­ся не только стратегически важными, но и имеют непосредственное отношение к финансированию текущей деятельности, поскольку ус­ловия получения краткосрочного кредита в подавляющем большинстве случаев также зависят от финансовой структуры предприятия.

Вместе с тем можно утверждать, что оптимизация структуры капи­тала является ядром более общей задачи — оптимизации структуры источников.

Формализованных аналитических алгоритмов, обосновывающих наиболее целесообразную структуру источников, нет.

При ее выборе рекомендуется по возможности учитывать масштабы генерирования текущих доходов при расширении деятельности за счет дополнитель­ного инвестирования, конъюнктуру рынка капитала, динамику процентных ставок и др.